En seulement trois jours, du 10 mai au 13 mai 2022, s’est produit le plus grand effondrement de l’histoire des crypto-monnaies, avec l’effondrement du stablecoin Terra UST, conçu pour avoir une parité avec le dollar américain (peg) grâce au jeton utilitaire qui lui est rattaché (un jeton de gouvernance) LUNA, dont la valeur a presque totalement disparu. Dans cet article, nous essayons de comprendre ce qui s’est réellement passé. Bien sûr, il y a plein d’analystes qui analysent les données et qui feront des disquisitions techniques plus détaillées et pertinentes que les nôtres : c’est pour cela que notre article s’intitule » voici ce que nous avons compris… « . L’effondrement de l’écosystème Terre/Lune est cependant objectif : LUNA, qui était entré dans le top 10 des cryptos du marché, a perdu près de 100 % de sa valeur, passant d’un sommet de 120 dollars à une fraction de fraction de cent (et a été » retiré de la liste » des principaux échanges), tandis que TERRA UST a perdu la parité avec le dollar, passant à une valeur de 13 cents. .
Avant d’entrer dans la discussion (ou plutôt l’énumération) des événements de ces derniers jours, essayons d’illustrer quelques concepts de base, afin qu’il soit plus facile ensuite de comprendre la dynamique des événements qui ont conduit à l’effondrement de l’écosystème Terra-Luna.
Qu’est-ce qu’un stablecoin ?
Un stablecoin est une crypto-monnaie conçue pour avoir une parité (appelée dans le jargon « peg ») avec un autre actif, comme le dollar américain (USD) ou l’euro (EUR). Les monnaies stables sont censées avoir l’avantage d’être moins volatiles que les crypto-monnaies traditionnelles, telles que le bitcoin ou l’éther, qui peuvent fluctuer de façon spectaculaire, même en une seule journée ; elles sont également censées servir de lien avec le système financier traditionnel, tout en restant dans le monde des crypto-monnaies, permettant aux investisseurs de « parquer » une partie de leur argent, peut-être en prévision d’un investissement dans les altcoins, afin d’éviter les hauts et les bas du marché.
Qu’est-ce que TERRE (UST) et la LUNA (connue sous le nom de Terra Luna) et comment cela fonctionne.
Terra a d’abord été un protocole de blockchain publique développé dans Cosmos SDK, un cadre qui permet aux développeurs de créer leurs propres blockchains et dApps personnalisées sur le réseau Terra, spécialisé dans la gestion des stablecoins. Ce protocole a été conçu par la société Terraform Labs en Corée du Sud, dont le partenaire fondateur Do Kwon est devenu une véritable star au cours des deux dernières années. LUNA et UST sont les deux jetons natifs de ce réseau, qui sont cotés sur les principales bourses de crypto-monnaies depuis juillet 2019.
Alors que certaines stablecoins, comme tether, maintiennent leur stabilité grâce à un ancrage aux actifs et aux matières premières, les stablecoins algorithmiques comme Terra UST maintiennent l’ancrage grâce à un système d’équilibrage, appelé arbitrage, avec un autre jeton de référence, en l’occurrence LUNA, le jeton utilitaire qui était censé garantir la stabilité de 1 UST.
Ainsi, alors que le UST sera toujours d’une valeur d’un dollar (pour maintenir la parité), c’est le jeton d’équilibrage LUNA qui peut fluctuer en valeur. Essayons en quelques mots d’expliquer comment cela fonctionne.
Chaque fois qu’un nouveau UST est frappé, la valeur d’un dollar de LUNA y est gravée et vice versa. Il devrait être exactement comme un équilibre de type stadia (celui de la justice pour être précis) où un côté est UST et l’autre LUNA.
Si le prix de l’UST tombe à, disons, 0,97 cents, il sera toujours possible, dans le cadre de ce système, de négocier une UST pour 1 dollar de LUNA, de sorte que brûler chaque UST vous donnera une marge de 0,3 cents. Évidemment, plus les gens brûlent des UST pour profiter de cette marge, plus l’offre d’UST Terra sera réduite, ce qui fera augmenter le prix et le ramènera vers la parité.
Dans ce processus de rétablissement, il se pourrait que l’UST passe au-dessus de la parité, pour valoir peut-être 1,02 cents. À ce stade, le processus est inversé et les investisseurs auront tendance à brûler 1 dollar de LUNA pour profiter de cette marge bénéficiaire, ce qui ramène le système à l’équilibre vers la parité.
C’est du moins ce qui aurait dû se passer, mais quelque chose a mal tourné étant donné l’effondrement de ces derniers jours…
Ecosim Terra, le protocole Anchor et son essor
Sur la blockchain Terra, ce que l’on appelle un véritable écosystème a été construit, avec des jetons, des crypto-monnaies, des applications, des portefeuilles (dont certains sont même acceptés dans de nombreux magasins réels en Corée du Sud et dans certains autres pays contigus), et son propre « marché monétaire » appelé Anchor.
La renommée d’Anchor vient de l’incroyable APY (taux d’intérêt par an) qu’elle versait aux acheteurs d’UST qui déposaient leur devise Terra sur la plateforme. Le rendement annuel était de 20 %, bien supérieur à celui de tous les autres concurrents. Cela a entraîné un incroyable boom de la popularité d’Anchor, qui, en l’espace d’un an, s’est retrouvé à gérer plus de la moitié des crypto-monnaies UST de Terra en TVL (c’est-à-dire en dépôts bloqués).
L’augmentation des dépôts de l’UST a été vraiment incroyable au cours de l’année dernière : elle est passée de 220 millions de dollars à une capitalisation boursière de l’UST, avant l’effondrement, de 12,5 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 60 fois la valeur d’un an auparavant. C’est ce que montre le graphique ci-dessous.
Malgré cette incroyable augmentation, qui a fait de l’UST le troisième stablecoin le plus capitalisé du marché, quelque chose n’allait pas, car le volume d’échange de la monnaie Terra était bien inférieur à celui d’autres moins capitalisés. Cela indique clairement que la plupart des gens n’ont acheté des UST que pour le rendement offert par Anchor, tout en n’utilisant que très peu les UST pour le trading et/ou la négociation d’autres cryptos. Cette divergence peut être observée dans le tweet ci-dessous.
Avant même l’effondrement, de nombreux blogueurs avaient déjà émis des doutes sur la solidité du système : il suffit de chercher sur Google des mots clés tels que « Ponzi + Terra Luna » pour trouver des vidéos YouTube ou des articles publiés bien avant l’effondrement de mai 2022. Les doutes soulevés concernaient notamment la capacité du système à résister à un éventuel désinvestissement des détenteurs de dépôts Anchor.
En particulier, certains analystes se sont demandés ce qu’il adviendrait du jeton LUNA en cas d’abaissement de l’APY par Anchor, et y ont vu la possibilité d’un désinvestissement excessif. Do Kwon semblait également conscient de cette criticité du système, puisqu’il prévoyait de créer 10 milliards de dollars en BTC comme réserves pour garantir le maintien de l’ancrage de l’UST. Et dans ce tweet du 11 avril 2022, voici comment il répond à certains sceptiques, non sans une certaine arrogance, dirions-nous.
PPour conclure, nous vous renvoyons au profil twitter d Algod Trading, l’un des premiers à expliquer à travers les canaux sociaux pourquoi selon son analyse Terra Luna n’était rien d’autre qu’un système de Ponzi, avec la croissance de la valeur de LUNA au cours de la dernière année d’environ 650%, une croissance qu’il considérait comme insoutenable, à lire ses tweets dès février 2022.
Enfin, mentionnons également David Gerard, auteur du livre » Attack of the 50 Foot Blockchain « , qui a déclaré dans une interview sur le sujet
« Considérer LUNA comme un jeton de gouvernement est une façon de prétendre que l’argent inventé par une chaîne de Ponzi n’est pas de l’argent inventé par une chaîne de Ponzi. »
Comment l’effondrement de Terra Luna s’est-il produit ?
D’après ce que nous avons recueilli (également à travers toutes les sources que nous avons consultées, et dont nous rendrons compte avec les » crédits » à la fin de l’article), l’effondrement s’est produit en raison de la perte soudaine de confiance des investisseurs dans l’UST et d’un mouvement de vente massif, déclenché par la panique ou, selon d’autres, motivé par une manœuvre contre cette stablecoin.
Le crunch, avant le séisme de mai, avait eu lieu en janvier 2022 suite à la faillite de Frog Nation, une sorte de collectif de plusieurs DEFI décentralisés, dont Abracadabra, Wonderland, etc. Déjà à l’époque, le Terra UST avait fluctué bien en dessous de la « fameuse » parité, à tel point que la Fondation LUNA avait été obligée d’acheter plus d’un milliard de BTC déjà à l’époque, afin d’augmenter les réserves pour défendre la parité de l’UST.
Mais le véritable effondrement a eu lieu le 9 mai, lorsque la pression de vente sur la LUNA s’est intensifiée, entraînant une chute du prix des UST bien en dessous du pair. Le système n’a donc pas fonctionné, car les UST ayant perdu la parité et le prix de LUNA s’étant effondré en même temps, le mécanisme par lequel il aurait été commode d’acheter l’une pour stabiliser le prix de l’autre (comme nous l’avons expliqué plus haut) parce qu’il y aurait eu une marge, a été complètement annulé, et tout achat aurait entraîné une perte.
En clair, un mécanisme en chaîne a été déclenché, que nous pouvons simplifier comme suit :
- le marché s’effondre, entraînant des ventes massives de LUNA et la perte de la parité UST
- une vague de panique est déclenchée et les UST sont alors vendus/brûlés pour essayer de faire monter le prix de LUNA.
- LUNA, cependant, est immédiatement revendue en raison de l’effondrement des prix.
- cette nouvelle vente déclenche une nouvelle panique en déstabilisant le prix du UST, qui tombe bien en dessous de la parité.
Ces quatre points sont répétés en séquence, ce qui conduit à la perte totale de la valeur du jeton LUNA, désormais proche de zéro, et dans le même temps à une valeur de l’UST d’un peu plus de 10 cents, loin de la parité.
En fait, une quantité anormale de jetons LUNA a été battue, puis mise sur le marché, les investisseurs ayant abandonné l’UST. Cela a mis encore plus de pression en créant un effet de spirale.
Ajoutez à cela le fait que Luna Fundation, pour tenter de parer le coup, a mis toutes ses réserves sur le marché, y compris celles détenues en BTC (37 000 Bitcoins – d’une valeur de 962 000 000 € au prix de vente), provoquant l’effondrement du prix du Bitcoin également, et par conséquent de tous les altcoins sur le marché.
La tentative désespérée de sauvetage a non seulement échoué, mais comme la fondation Luna a dilapidé toutes ses réserves, cela a entraîné l’effondrement total du système Terra.
Terra Luna a vu environ 20 milliards de dollars brûler le protocole en seulement 24 heures, ce qui en fait le plus gros crash de crypto-monnaies de tous les temps.
Pour conclure, on peut dire que l’effondrement a résulté de plusieurs forces qui se sont déclenchées dans une sorte de spirale. Ils l’étaient :
- L’effet de l’algorithme lui-même qui sous-tend l’UST / LUNA stablecoin ;
- La panique générale, qui a conduit des milliers d’investisseurs à vendre des UST dès qu’il y a eu un risque de « depeg ».
- La réduction des taux d’intérêt de Amchor, qui commençait initialement à 20%, était liée aux réserves de TLV en fonction de l’augmentation/diminution de ces réserves par tranches de 5% (c’est-à-dire que chaque fois que les réserves de TLV diminuaient de 5%, le taux d’intérêt initialement promis de 20% diminuait également – ainsi, plus le nombre d’UST démobilisées augmentait, plus le taux d’intérêt proposé diminuait, et ainsi de suite en chaîne).
Quel avenir pour Terra Luna après le retrait de la cote et l’effondrement ?
Tout le monde se demande quel pourrait être l’avenir de l’écosystème Terra après l’effondrement de ces derniers jours. Nous ne sommes pas des diseurs de bonne aventure, ni des analystes financiers, et nous ne pouvons donc pas nous risquer à des prédictions. D’après les derniers tweets de Do Kwon, le fondateur de Terra semble toutefois vouloir prendre un nouveau départ. Nous verrons à l’avenir si cela sera possible, et quelles conséquences cet effondrement entraînera à long terme pour l’ensemble des crypto-monnaies.
Conclusion
Dans le domaine des crypto-monnaies et aussi des crypto-jeux, dont traite ce blog, il faut donc toujours être plus que prudent. Nous nous en souvenons toujours, même dans les jeux de type « play-to-earn ». ne pensez pas que vous pouvez faire un « bang », profitez des moments, essayez de vous amuser, ne risquez que ce que vous pouvez perdre, comme si vous étiez à la table verte d’un casino.
Crédits:
Pour rédiger cet article, nous nous sommes appuyés sur plusieurs sources. Les articles publiés en anglais dans les blogs suivantes nous ont été d’une aide précieuse: Chaindebrief – GMW3